【前言】

　　近年来，我国环境污染问题日渐突出，促使我国政府加快完善环保相关立法的脚步，不断加大环保监管力度。在环保监管力度不断加大的趋势下，染料中间体行业不断有环保不达标的企业受到监管处罚，染料中间体行业会有大量中小企业退出，行业市场份额逐渐向具有节能环保生产技术优势和环保处理能力的行业领先企业集中，这促使行业利润水平进一步分化。

　　也因此，目前市场上能够规模化和稳定供应 1-氨基蒽醌的生产企业数量较少。使得相应存活下来的企业有了更好的市场环境，得以快速高效的发展。其中，扬州日兴生物科技有限公司(以下简称“日兴生物”或“公司”)就是这样一家，借环保政策之势，快速崛起的企业。

　　随着公司的发展，2019年，公司也做足了拟主板上市的打算，但是细究之下，日兴生物却也存在着诸多巨大问题。例如，临近上市，公司产品销量及价格此消彼长，未来业绩增长何以保证、主营产品产能利用率不足五成、产品涉及高致癌问题，且因环保问题投入过高、关联方客户身份多样，涉嫌业务对敲无真实票据被证监会警示等问题尚待解决，如此现状之下毅然上市，恐凶多吉少。

　　【企业概况】

　　根了解，日兴生物的上市申请已更新受理，公司此次上市将目标直接瞄准为上交所主板，并交由国金证券作为保荐机构及主承销商为其保驾护航。

　　日兴生物成立于2007年12月14日，注册资本1.25亿元，主要从事蒽醌类产品、氨糖类产品及其他精细化工产品研发、生产和销售。

　　据招股书，日兴生物2017-2019年的营业收入分别为43855.59万元、49947.78万元、63869.66万元，净利润分别为5028.13万元、9078.11万元、17481.31万元。

　　【相关疑问值得关注】

　　一、 产品销量及价格此消彼长未来业绩难以保持

　　得益于国家环保政策落地，导致行业供应减少，故价格增长。2017年度、2018年度及2019年度，染料中间体的年度销售平均价格分别为5.51万元/吨、8.35万元/吨和11.75 万元/吨，毛利率分别为27.83%、41.84%和58.20%，报告期该类产品销售价格和毛利率均大幅上升。

　　而随着其他厂商环保力度跟上后，此增长势头能否保持是一大困扰问题?

来源：招股书

　　如上所示，毛利率虽然随着单品价格的增长而增长，但是显然，销售产品的数量也在随着产品单价的增长而锐减，呈现此消彼长的态势。如果未来，销量在持续下滑，产品价格又随着市场供应商的数量增加而减少，那么公司未来的经营也就又将如何保持呢?

　　二、 高污染行业受处罚风险巨大 环保投入不容小觑

　　作为公司的主营产品之一的蒽醌，媒体小编也是第一次接触，其实它是一种人工合成的天然染料，是蒽醌类化合物的基本母核，微溶或不溶于水，早在2017年被世界卫生组织列为2B类致癌物。

　　同样是在2017 年，扬州市高邮生态环境局出具《行政处罚决定书》(邮环 罚[2017]第 80 号)，对公司吡唑车间反应釜处于保温状态，需配套的碱液喷淋塔未运转的情形，处以责令改正违法行为并罚款 10 万元的行政处罚。公司在检查后迅速恢复了废气处理设施的使用，并对原有的碱喷淋循环液添加装置进行升级改造，安装自动加碱酸雾净化塔，上述整改已于 2017 年 10 月 15 日完成。

　　生产着高有害的物质，又得益于环境政策的提倡而快速崛起的日兴生物，也受尽了环保政策带来的苦楚，高要求的环保政策，带来了高要求的企业环保。

　　公司环保投入主要由环保相关环保基建工程投入、环保设备投入、“三废” 处置费用、环保车间运行投入、环保相关人工投入等。具体情况如下：

　　公司2017年-2020年6月，在环保基建投入及环保设备的投入可谓是大放血，在三废处置费用、环保车间运行投入以及人工投入方面，近年来也是下足了功夫，一年比一年的力度大，这对公司的整体运行制造了相当大的运营成本，进而影响了公司的整体经营业绩。

　　三、 越来越依赖单一产品线收入

　　公司在招股说明书中坦言道：其在染料中间体 1-氨基蒽醌细分市场上具有一定的规模优势，随着公司不断加大投入，产品品类不断增加，目前已经形成了染料中间体、分散染料和氨基葡萄糖等多个产品系列。但是，作为精细化工生产企业，公司产品线还不够丰富，染 料产品品种还较少，公司需要持续增加研发、设备和人力等各类投入扩充产品线，增加染料产品品种，为下游客户提供一揽子解决方案，进一步提升企业的综合实力。

来源：招股书*主营业务收入构成

　　然而，如上所示，在原本占据公司主营业务收入53.34%的染料中间体，在近年来的业务发展历程之中，已然占据到了公司主营业务收入的七成，且这一数字还在扩大，所谓丰富的产品线，或许只是公司的一个远景，公司依赖单一产品收入的现象恐怕越来越明显。

　　而且，据了解染料中间体的销售价格受国家供给侧改革、环保政策、市场供需、偶发性事故等多方面因素的影响，一旦未来该类产品的销售价格出现不利变化并且公司其他主要产品不能持续扩大销售，将对公司盈利能力和经营业绩造成较大影响。

　　四、 第二大收入构成产品---分散染料产能利用率最高仅43.18%

　　如上表所示：除中间染色体外，分散染料是作为公司的第二大核心产品支柱，且在近年来对公司的收入占比越来越大，起着至关重要的作用。

来源：招股书-主要产品产能、产量及产能利用率情况

　　分散染料在2017年时，其产能利用率仅为19.76%，虽然在近年来公司在产能利用率方面也是下了一定的功夫，使得其有所上涨，然而，在2019年产能利用率最高点时也仅仅为43.18%，且在2020年又有所下滑了。这对公司的实际经营影响不小。

　　五、 募资总量远大于公司总资产新建项目引发质疑

　　据了解，本次招股说明书更新是日兴生物发行的第三版招股说明书了，本次拟募集资金2.11亿元，投建“年产 13,000 吨环保型纳米数码打印用墨水生产线技改项目”也是公司新增加的项目。

来源：招股书-募资用途

　　资金投向较原有的数码印花墨水产能扩大较大，且推出了部分新产品。如果公司在项目实施过程中出现了产品的市场需求下滑，新产品市场开拓不及预期，公司将面临新增产能无法及时消化的风险。公司在招股说明书中也并未阐述，如此大张旗鼓的扩张项目的实施合理性，且是如何在短期之内更新招股说明书，突击加上去的项目，确定是经过了深思熟虑?

　　另外，值得关注的是，日兴生物更新的最新财务数据显示，截至2020年6月，公司在招股说明书中所披露的最新资产净额为5.72亿元，公司当前募集总量是资产净值数量相差悬殊，不仅如此，公司当前的资产总量为7.35亿元，也元不及此次募资的总量。

　　日兴生物也并非轻资产运营公司，但是其募资总量远远大于公司净资产，甚至大于公司当前的资产总量，纵观市场，这在上市公司中并不常见，不知道这是否符合上市申报的规定要求以及正常的市场规律，这能否被证监会审核部门以及广大市场投资人所接受?

　　六、 客户身兼多身份或疑似“唱对台戏” 受证监会警示

　　在日兴生物的众多竞争对手中，有这样一位竞争者的身份令人深感兴趣---股东、客户及对手集一“人”之身。

　　招股说明书显示，2016年1月，日兴生物在新三板挂牌，随后HX药业通过股转系统获得日兴生物18.18%的股权。2017年9月至10月，HX药业将其持有日兴生物的全部股权转让了出去。

　　需要指出的是，HX药业是生产特色原料药、制剂以及精细化学品、染料及染料中间体的上市公司。也就是说，HX药业与日兴生物互为竞争对手。

　　虽然互为竞争对手，日兴生物与HX药业却有业务往来。

　　2017年，日兴生物向台州市ZG染料化工有限公司产生的销售收入为7539.75万元，向盐城市OH化学工业有限公司产生的销售收入为2125.73万元。

　　需要指出的是，台州市ZG染料化工有限公司的股东为台州市前进化工有限公司(持股90.73%)和HX药业(持股10%)，同时台州市前进化工有限公司为HX药业全资子公司。

　　也就是说，日兴生物向台州市ZG染料化工有限公司产生的销售收入实际上是向HX药业销售。

　　简而言之，日兴生物2017年向HX药业产生的销售收入为9665.48万元，而HX药业也正是日兴生物2017年的第一大客户。

　　综上所述，HX药业曾担任着日兴生物的股东、竞争对手、第一大客户等头衔。

　　除此之外，2018年-2019年，日兴生物向江苏YB染料股份有限公司连云港分公司产生的销售收入分别为2650.86万元、4491.76万元，而江苏YB染料股份有限公司连云港分公司分别位列日兴生物的第五大客户、第三大客户,碰巧的是，YB染料同时也是公司竞争对手。

　　最最最值得关注的是，2020年4月，日兴生物被证监会出具了警示函!

　　警示函指出，公司在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在部分客户销售回款资金来源于发行人、关联方及供应商，部分业务会计处理不准确，财务系统日志中存在大量删除、修改记录，开具无真实交易背景的票据，实际控制人向核心技术人员转账，未披露第三方回款，成本、费用相关内控不健全等问题。

　　而其中所涉及的多项数据及文件内容或与公司竞争对手中那些不为人知的关联方“唱对台戏”而虚增业绩有着密不可分的关联，媒体小编还将进一步关注。