3月以来，随着刑法修正案(十一)的正式实行，多家公司主动撤回IPO申请。由于刑法修正案大幅提高了欺诈发行等方面的刑事法律责任，这对拟IPO企业会形成强力震慑。自2020年12月中止审核以来，车载 LNG 供气系统生产企业奥扬科技创业板IPO申请材料迟迟未能更新，引发市场强烈关注。

　　深交所官网消息显示，2020年10月，山东奥扬新能源科技股份有限公司(以下简称奥扬科技)获得问询。公司拟通过创业板上市募集资金4.59亿元，保荐机构为民生证券。

　　受到产业政策、油气价差以及市场竞争环境加剧等因素影响，奥扬科技过去几年产品单价持续走低，毛利率逐年下滑，经营业绩波动剧烈。随着销售规模的扩大，公司应收账款及存货均出现了大幅攀升，未来资产减值压力不容小觑。

　　此外，由于油气价差经济性是 LNG 重卡快速扩张的关键因素，公司未来业绩将不可避免受到油气价差变动影响，未来业绩难有保证。种种压力和挑战之下，奥扬科技未来创业板冲关之路难言乐观。

　　一、下游强势行业利润收窄 毛利率水平逐年下滑

　　公开资料显示，奥扬科技主要从事低温绝热储运应用装备的研发、生产和销售。公司目前的低温绝热储运应用装备主要为车载 LNG 供气系统，是一种用以盛装、贮存、供给燃料(液化天然气)，并且可以多次重复充装的高真空绝热容器，公司客户包括一汽解放青岛、陕重汽、北京福田戴姆勒、陕汽商用车等知名整车厂商。

　　按照产品的应用领域，奥扬科技所处行业可定义为 LNG 汽车应用装备制造业，LNG 供求状况及 LNG 汽车行业的发展和景气程度直接关系到公司主营业务的发展状况。

　　近年来，随着我国节能减排政策的不断出台以及全社会环境保护意识的提高，清洁天然气能源日益受到重视，我国天然气市场发展较快。作为天然气的液态形式，LNG 较传统的汽柴油具有燃烧热值高、成分单一、有害物少、同热值储存体积小等优点，是一种成本低廉且便于运输的清洁能源，在天然气需求快速增长的大背景下，迎来了较快的发展机遇，

　　相关数据数据显示，2012 年至 2019 年全国液化天然气(LNG)的产量从 127.70 万吨增长至 1,165.00 万吨，复合增长率为 37.14%，呈现快速增长的趋势。

　　由于 LNG 作为燃料较传统的汽柴油具有显著的环保效果和经济性优势，同时解决了 CNG 能量密度低、不适于远途运输的问题，在国家鼓励天然气产业发展的大环境下，重卡行业成为 LNG 汽车最重要的应用领域。截至 2020 年 6 月，我国LNG 重卡保有量超过 50 万辆，较 2018 年增幅达 53.37%以上。2012 年-2019 年，我国天然气重卡产销量总体呈现快速增长的趋势，产量、销量年均复合增长率分别为 33.14%、35.98%。

　　不过，由于天然气重卡整车厂商较为集中，占据下游市场垄断地位，奥扬科技所处的车载LNG 供气系统向下游客户转嫁成本波动的能力较弱。同时，由于各大型整车厂商品牌为开拓市场纷纷采取降价促销的方式，又进一步压低了上游零部件厂商的利润空间;此外，国内劳动力成本不断上升和钢铁等原材料价格大幅波动，增加了车载 LNG 供气系统生产企业的成本控制难度。

　　招股书显示，报告期各期，奥扬科技主营业务毛利率分别为 29.87%、22.94%、22.51%和 20.96%，下滑趋势非常明显。对此，奥扬科技在招股中表示，公司产品毛利率波动主要受下游需求变化、市场竞争格局变化、原材料价格波动、客户和产品结构变化等因素影响，如果不能采取有效措施积极应对上述因素变化，公司存在毛利率下降的风险。

　　二、油气价差影响需求 产品单价下滑明显

　　从收入构成上看，奥扬科技主营收入共分为车载 LNG 供气系统、杜瓦瓶、液氮生物容器、LNG 供气系统集成业务、LNG 运输服务及其他等几类。其中，车载 LNG 供气系统为公司主要收入来源，报告期内收入占比均在90%以上。

　　值得注意的是，油气价差经济性是 LNG 重卡快速扩张的关键因素，而油气价差变动属于奥扬科技无法规避的一大经营风险。与柴油商用车相比，天然气商用车优势主要体现在燃料的经济性，而油气价差是影响最终用户选择购买天然气商用车或柴油商用车的关键因素，进而影响公司下游行业市场容量。招股书披露，2018 年度，受 2017 年末 LNG 价格暴涨影响，天然气重卡终端需求减少，导致奥扬科技车载 LNG 供气系统产品销量下降幅度达到15.83%。

　　除了销量受油气价差影响之外，奥扬科技车载 LNG 供气系统产品平均单价也呈现明显下滑趋势。通过下图可以看出，报告期内，奥扬科技LNG 供气系统平均单价分别为34,770.89万元、32,792.29万元、30,854.00万元和27,789.81万元，逐年下滑趋势明显。

　　由于产品销量和产品单价同时出现下滑，2018年奥扬科技车载 LNG 供气系统销售收入仅有34,195.80万元，较2017年同期下滑超过20%。对此，奥扬科技在招股书坦陈，若油气价差长期处于相对较小的水平，将对奥扬科技的经营产生不利影响。

　　三、净利润波动剧烈 应收账款持续攀升

　　产品单价的走低与销量的波动让奥扬科技过往业绩呈现出较大的波动性。招股书显示，2017年-2020年1-3月，奥扬科技主营收入分别为4.78亿元、3.57亿元、6.27亿元、1.11亿元，净利润4269.32万元、2095.21万元、4921.73万元、424.94万元。

　　可以看出，报告期内奥扬科技波动非常剧烈。其中，2018年度，公司营业收入缩水超过1.2亿元，下滑幅度超过25%，净利润较上一年同期下滑超过50%。对此，奥扬科技在招股书中坦陈，作为天然气商用车整车的核心装备，公司产品收入变动受下游天然气商用车整车市场需求影响较大如果未来环保产业政策放缓，油气价差缩小，以及市场竞争环境加剧等，行业整体增速将会放缓，公司的营业收入水平将面临大幅波动的风险。

　　此外，随着公司销售规模的扩大，奥扬科技应收账款也出现了持续的攀升。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 10,244.24 万元、24,186.28 万元、27,589.99 万元和 24,111.30 万元，应收账款周转率分别为 7.17 次、2.07 次、2.42 次和 0.43 次，未来应收账款减值压力不容小觑。

　　同期，奥扬科技存货余额也出现了较为明显的攀升。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 8,528.18 万元、8,330.40 万元、12,165.03 万元和17,208.32 万元，存货账面价值占流动资产的比重分别为 30.25%、19.43%、23.07%和 28.92%，金额及占比均较高。如果未来下游 LNG 重卡行业需求发生重大不利变化，奥扬科技未来又将面临一定存货跌价损失风险。

　　本次IPO，奥扬科技拟公开发行不超过2,221.8405万股，预计募集资金4.59亿元，主要用于LNG车用供气系统产业化建设项目、氢能及CNG供气系统产业化建设项目、新能源研发中心建设项目，并补充营运资金8009.58万元。不过，从公司现有产能利用率来看，奥扬科技本次融资扩产必要性似乎不太大。

　　招股书先，2017年-2019年，奥扬科技低温绝热储运应用产品产能利用率分别为 76.54%、49.72%、80.27%，均为达到满产状态。因此，公司本次募投项目达产后的产能消化能力备受质疑。

　　四、总结

　　整体看，奥扬科技未来发展前景并不乐观，公司主要存在以下问题：

　　1、 报告期内，公司车载 LNG 供气系统产品平均单价下滑趋势明显，下游客户的强势导致行业利润持续收窄。

　　2、 报告期内，公司毛利率逐年下滑，业绩波动剧烈，未来业绩稳定性难以保证。

　　3、油气价差经济性是 LNG 重卡快速扩张的关键因素，公司未来业绩将持续受到油气价差变动影响。

　　4、随着销售规模的扩大，公司应收账款及存货均出现了大幅攀升，未来资产减值压力不容小觑。