摘要

　　科创板发行改革之后，尚未盈利的科技型公司也可以进行IPO，这让很多前景远大但尚未盈利的公司有了更好的融资渠道，不少生物医药、高科技公司都借机成功融资。

　　然而，也有不少只会亏损企业蠢蠢欲动，意欲在科创板上分得一杯羹。例如，亿腾景昂就是这样一家公司。

　　招股书显示，亿腾景昂成立于2010年，是一家专注于肿瘤创新药的探索、开发及商业化的医药公司，主要产品用于治疗恶性肿瘤疾病，并专注于乳腺癌和胃癌领域。然而，成立10年，公司尚无药品上市也无药品销售收入，公司目前核心项目靠授权引进，研发能力与未来发展受到市场广泛质疑。

　　过去三年，公司亏损近4亿元，今年上半年，公司又亏损1亿元，而公司账面现金仅剩下3.17亿元，恐怕不能支撑太久。本质上看，亿腾景昂核心技术依赖授权引进发展模式前景不明，经营风险极大，公司上市或许可以融得救命的资金，但显然是把风险转嫁给了中小投资人。

　　引言

　　近日，上交所官网消息显示，泰州亿腾景昂药业股份有限公司(以下简称：亿腾景昂)的科创板IPO申请已于12月3日终止。

　　公开资料显示，亿腾景昂成立于 2010 年，是一家专注于肿瘤创新药的探索、开发及商业化的医药公司。公司基于对乳腺癌和胃癌的系统化研究，紧密围绕发病率和病死率全球居前的两大适应症，打造了多层次、立体化的在研产品体系。

　　本次IPO，亿腾景昂计划公开发行股票数量不超过12000万股，拟募集资金13.16亿元，将用于“药物研发项目”和“营销网络建设项目”两个项目。

　　截至本招股说明书签署日，公司在研项目有 12 项，主要适应症聚焦于乳腺癌、胃癌等治疗领域。然而，截至目前，亿腾景昂所有产品尚处于研发阶段，尚未实现药品销售收入。其中，EOC103 进入临床 III 期，为公司最接近上市许可的在研产品。

　　值得注意的是，亿腾景昂的多项主要在研项目并非自身所有，而是来源于国际药企的授权引进，自身的研发水平存疑。此外，这些授权引进的项目所对应的专利不少将于近年到期，公司面临尚未研发成功而专利即到期的窘境。

　　财务数据显示，过去三年，亿腾景昂亏损近4亿元，今年上半年，公司又亏损1亿元，而公司账面现金仅剩下3.17亿元，恐怕不能支撑太久。本质上看，亿腾景昂核心技术依赖授权引进发展模式前景不明，经营风险极大，公司上市或许可以融得救命的资金，但显然是把风险转嫁给了中小投资人。

　　亿腾景昂所在行业分析(新药研发及临床转化难度大产品商业化竞争激烈)

　　亿腾景昂是一家专注于肿瘤创新药的探索、开发及商业化的医药公司，主要产品用于治疗恶性肿瘤疾病，并专注于乳腺癌和胃癌领域，公司所处行业属于“医药制造业”。

　　近年来，中国癌症新发病例数持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，我国经过诊断的癌症新发病例数从 2015 年的 395.2 万人增加到 2019 年 440.0 万人，预期到 2024 年将增加到 498.6 万人。

　　从癌症区域性情况看，不同地域之间的高发癌种存在一定差异。根据弗若斯特沙利文报告，2019 年，全球癌症新发病例数为 1,852.9 万例。发病率前五的癌症分别为肺癌、乳腺癌、结直肠癌、皮肤癌及前列腺癌，乳腺癌排列第二，其2019 年的总发病人数达 213.4 万人。

　　中国发病率排名前五的癌种分别为肺癌、胃癌、结直肠癌、肝癌及乳腺癌，相较全球，胃癌及肝癌在中国发病率较高，其主要原因为不健康的饮食习惯及饮酒等。乳腺癌同样为高发癌种，2019 年发病人数为 32.6 万人，排列第五。

　　随着技术的发展，目前癌症的治疗方法分为五大类：手术、放射治疗、化疗、靶向治疗以及免疫疗法。随着疾病基础研究的不断深入和精准医学的不断发展，癌症发展的基因和通路不断被揭示，不同分子病理分型及基因突变的深入研究，推动药物研发从针对病变器官的治疗向针对疾病的分子亚型及靶向突变基因的个性化治疗转变，促进靶向治疗和免疫治疗的发展

　　2015年至2019年，全球肿瘤药物市场规模由832亿美元增长至1,435亿美元，年均复合增长率为 14.6%。预计未来全球肿瘤药物市场将持续增长，于 2030 年达到 3,913 亿美元，2019 年至 2030 年年均复合增长率为 9.5%。

　　中国肿瘤药市场虽然起步晚，但增长潜力较大，近年来肿瘤药物市场规模一直稳定增长。2015 年至 2019 年，中国肿瘤药物市场规模由 1,102 亿元增长至 1,827亿元，年均复合增长率为 13.5%。预计未来中国肿瘤药物市场将持续增长，于 2030年达到 6,620 亿元，2019 年至 2030 年年均复合增长率为 12.4%。

　　目前看，新药研发领域科技含量较高，呈现出研发周期长、研发投入大、产出不确定性高的特点。对于大多数的中小型制药企业，很难承担较大的研发投入。此外，如何将基础研究转化为患者的临床获益以及做好药物研发和临床应用的有效衔接，成为药企面临的重要挑战。

　　此外，伴随着临床研发阶段及产品上市进程的推进，创新型医药企业会面临来自全球主要制药公司、生物科技公司、公共和私人研究机构等主体的竞争与挑战。不仅如此，在适应症领域竞争也越发激烈，各公司开始针对细分基因异常患者开展药物研发，导致细分领域内竞争激烈。

　　亿腾景昂主营业务分析(尚无药品获商业销售批准核心项目靠授权引进)

　　招股书显示，亿腾景昂成立于 2010 年，是一家专注于肿瘤创新药的探索、开发及商业化的医药公司。公司基于对乳腺癌和胃癌的系统化研究，紧密围绕发病率和病死率全球居前的两大适应症，打造了多层次、立体化的在研产品体系。

　　经过多年发展，亿腾敬腾具备了新药研发主要环节的开发能力，构建了以公司为主导、借助第三方机构(如CRO、CDMO 机构)力量进行研发的药物开发平台。截至本招股说明书签署日，公司在研项目有 12 项，主要适应症聚焦于乳腺癌、胃癌等治疗领域。

　　然而，截至目前，亿腾景昂所有产品尚处于研发阶段，尚未实现药品销售收入。其中，EOC103 已进入临床 III 期，并完成患者全部入组，为公司最接近上市许可的在研产品。

　　此外，即便公司药物研发成功后，还需要经历市场开拓和学术推广等过程才能最终实现产品上市销售。亿腾景昂尚未组建完整的营销团队，相比在新药推广及上市方面有丰富经验的同行业企业，公司使在研药物成功实现商业化的能力可能较弱，仍然会面临着药品商业化风险。

　　例如，若公司在研药品获批上市后未能取得医生、患者、医院或医学领域其他各方的认可，将给公司成功实现商业化并获得经济效益造成不利影响。此外，即使公司产品取得市场认可，但若出现更能满足市场需求的新产品，且该等新产品更具成本和效益优势，则可能导致公司无法实现商业化预期。

　　值得注意的是，亿腾景昂在研的12个项目中， EOC103、EOC315、 EOC317、EOC202、EOC611 和EOC406等核心在研项目并非亿腾景昂所有，而是其通过授权引进方式取得，主要合作方包括 Syndax、Immutep、Ablynx(现被 Sanofi 收购)、Shionogi等海外知名药企。因此，不少业内人士对公司的研发实力表示质疑。

　　一方面，亿腾景昂可能面临无法持续引进具有前景的药品并获得授权许可的风险，若公司将其精力及资源集中于最终可能被证明无后续开发潜力的项目，则可能会对公司的业务、财务状况造成不利影响。

　　另一方面，上述多个授权引进的在研项目，还面临尚未研发成功而专利即到期的窘境。按照政策规定，在药物研发过程中，专利到期后可能会有更多的仿制药或生物类似药进行申请或上市，因此会对原研药在市场竞争环境、产品定价等方面造成一定程度的不利影响。上述两个项目的专利无疑都会在药品上市前到期，意味着届时其他企业可以仿制生产，亿腾景昂这两个项目恐刚上市就面临激烈竞争的局面。

　　亿腾景昂财务状况及IPO分析(收入不足700万亏损近4亿亏损金额持续扩大)

　　招股书显示，2017 年-2019年，实现营业收入分别为 323.53 万元、181.99 万元和 189.01 万元，对应的净利润分别为-10,670.97万元、-10,464.37万元和-18,249.85 万元。

　　通过上图可以看出，过去三年，亿腾景昂合计收入不足700万元，但亏损接近4亿元，且净亏损呈持续放大的趋势。

　　此外，由于公司目前仍无产品进入商业化阶段，尚未形成产品销售收入，但新药研发需要大量持续的研发投入，由此导致公司亏损并存在大额累计未弥补亏损。截至 2019 年 12 月 31 日，亿腾景昂累计未分配利润为-25,413.82 万元，公司目前还存在累计未弥补亏损及持续亏损的风险。

　　需要看到的是，作为新药研发型企业，亿腾景昂未来销售收入的产生取决于公司药品研发情况、药品上市获批情况、药品生产、市场推广及销售、同类产品市场竞争等多方面因素。 因此，亿腾景昂存在收入无法按计划增长、亏损可能将持续扩大的可能。从公司2020年经营业绩看，公司亏损问题仍很严重。

　　数据显示，2020 年 1-3月，亿腾景昂仍处于药物研发阶段，尚无上市销售的产品，未产生主营业务收入;公司当期营业收入为 4,419.48 万元，均为其他业务收入，公司扣非净利润为-4,437.21 万元，主要是要是随着公司研发项目不断推进，公司研发费用、管理费用较上年同期有所增加。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额为-2,607.68 万元。

　　此外，经亿腾景昂初步测算，公司2020 年 1-6 月预计实现营业收入为 4,467.73 万元，均为其他业务收入，预计实现扣非净利润区间为-9,139.63 万元至-11,203.22 万元，亏损较上年同期有所扩大。

　　资产负债表数据显示，截至2019年12月31日，亿腾景昂货币资金近剩下3.17亿元，按照这一亏损幅度计算，公司现有资金恐怕不能支撑太久。

　　此外，公司资金状况一旦出现问题，将可能影响到公司研发投入、业务拓展、人才引进、团队稳定等方面问题。因此，如亿腾景昂无法在未来一定期间内盈利，导致经营发展所需开支超过可获得的外部融资，将会对公司的资金状况造成压力，迫使公司推迟、削减或取消研发项目及生产设施的建设和更新，并对对公司业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。

　　本次IPO，亿腾景昂计划公开发行股票数量不超过12000万股，拟募集资金13.16亿元，将用于“药物研发项目”和“营销网络建设项目”两个项目。

　　结语：

　　整体看，亿腾景昂公司主要存在以下几个问题：

　　1、公司目前核心项目靠授权引进，研发能力与未来发展受到市场广泛质疑。

　　2、2020年上半年，公司亏损过亿，短期业绩压力不容乐观。

　　3、成立10年，公司尚无药品销售收入，反映出公司依赖授权引进发展模式前景不明。

　　4、过去三年，公司亏损近4亿元，今年上半年公司又亏损1亿元，公司目前账面3.17亿现金恐怕不能支撑太久。