近日，证监会披露了天津友发钢管集团股份有限公司(以下简称友发集团)拟在上交所上市的招股书。但因该公司关联交易遭质疑，加上安全事故频发，此次上市难度可想而知。

　　九成收入靠经销，毛利率被渠道明显拉低

　　公开信息显示，友发集团主要产品为焊接圆管、镀锌圆管、焊接方矩管和钢塑复合管，其主要原材料为带钢和锌锭。

　　此次上市，公司拟发行1.42亿股，计划募资13亿元，全部用于主营业务的发展。

　　作为生产焊接钢管的传统企业，友发集团的毛利率较低，且在2017年和2018年两年持续下滑。招股书显示，2016-2019上半年，友发集团毛利率分别为4.38%、3.22%、2.77%、3.71%，同期同行业上市公司毛利率均值分别为14.29%、11.74%、13.36%、13.03%。

　　对此，友发集团表示，之所以大幅低于同行业均值，主要由于产品结构、销售模式和经营规模等因素导致。友发集团主营产品都用于普通低压流体输送与结构用焊接钢管，产品标准相对低;而同行业上市公司产品主要应用于能源输送领域，产品标准相对较高，产品价格相对较高。

　　除此之外，相比同行直销模式而言，友发集团采取经销为主的销售模式下，拉低了其毛利率水平。报告期内，公司经销收入占比在95%左右，经销毛利率分别为4.46%、2.9%、2.55%、3.46%;而同期，公司直销毛利率除了2016年为5.01%以外，2017-2019年6月均在10%左右。

　　若友发集团未能摆脱以规模获取市场的局面，随着行业的发展，公司的竞争力可能会逐渐处于弱势地位。

　　存货和应收款占比过高，影响公司现金流

　　除了毛利率低之外，友发集团现金流也是个大问题，未来随着公司规模上升，若资金不能及时回笼，友发集团将因原材料采购需要大量流动资金，而导致流动资金短缺的风险。同时，若公司不能及时回笼资金，将有可能引发产品存货的大量堆积。

　　报告期内，友发集团存货账面价值分别为144178.32 万元、182012.66 万元、176406.61 万元和215564.91 万元，占流动资产比例分别为36.92%、43.22%、37.84%和39.53%。

　　其存货及占比均呈现递增状况，这使得存货占用了公司较多的流动资金，给公司管理带来较大的经营压力。

　　同时，报告期内，公司应收账款账面价值分别为26735.91 万元、43734.20 万元、26329.21 万元和28832.12 万元，占流动资产的比例分别为6.85%、10.38%、5.65%和5.29%，二者合计占流动资产的比例分别为43.77%、53.6%、43.49%、44.82%。

　　在如此高的存货和应收账款的状况下，若公司一旦出现资金紧张或存货积压严重，则很可能出现现金流断裂。

　　关联资金交易混乱

　　事实上，由于公司存货和应收账款占比过高，使得公司不得不通过关联方进行资金拆借来补充流动性不足。

　　友发集团称，公司与关联方之间的资金拆出、拆入行为，公司已全部收回或归还本金，并按约定收取或支付利息。

　　然而，招股书显示，2016年至2018年之间，除了4起关联拆借资金项目外，其余大额拆借行为，截止2018年末并未支付相关利息费用。

　　从友发集团与关联方的拆入资金行为来看，友发集团共拆入资金1700万元，使用近两年时间产生的资金利息共计10.55万元，并未归还。

　　从友发集团与关联方的拆出资金行为来看：2016年至2018年间，友发集团向关联方累计拆出资金共计469876.77万元，拆出资金利息共计6864.08万元。

　　从最终收回资金来看，友发集团并未收回利息6864.08万元，与公司表述自相矛盾。其实公司可以收回拆出资金利息6864.08万元，但从最终公司并未收回此项费用。

　　这到底是因为公司资金实力雄厚，看不上利息6864.08万元，还是公司财务统计出现问题，我们不得而知。

　　安全事故致多人死亡

　　除关联交易问题频发外，友发集团及子公司还曾多次发生安全事故、环保违规等行为，或将成为公司冲击上市的“绊脚石”。

　　报告期内，友发集团及其子公司共发生7起安全事故，导致7人死亡。其中，2016年一分公司、唐山友发各1人工亡;2017年世友钢管、唐山友发各1人工亡;2018年一分公司、邯郸友发、唐山正元各1人工亡。再往前追溯，2015年唐山友发发生一起安全事故，致1人死亡。

　　可以注意到，友发集团多家子公司曾发生过安全事故，且部分子公司安全事故频发。在此情况下，公司的安全生产制度是否完善，是否存在安全隐患等问题，有待其进一步说明。

　　若公司存在严重安全隐患，上述安全事故又属于重大违法违规情形，或会影响公司本次上市进程。

　　环保问题屡遭处罚

　　此外，友发集团子公司还曾因环保违规被相关部门处罚。2015年，邯郸友发二期项目未向环保部门报批环评手续就投产，被成安县环境保护局罚款6万元并整改;2016年，一分公司因炉前煤全硫量超标，被天津市静海区环保局罚款1万元并整改;2017年，由于厂区西侧空地堆存氧化铁未采取遮盖措施，造成粉尘污染，唐山新利达被唐山市环境保护局路南区分局罚款4万元。

　　近年来，各地对环保要求越来越高，钢铁行业也要求加大环保投入，注重节能减排与先进技术的研究和应用;随着各项节能减排指标全面提高，规模较小、难以达到环保要求的工厂被要求停业或工艺整改。

　　未来，若友发集团及其子公司再次发生环保违规，恐怕会影响直接公司生产经营资质，进而影响业绩。