日前，杭州华旺新材料科技股份有限公司(以下简称“华旺股份”)在证监会网站更新了招股书，其拟在上交所上市。至此，终止新三板挂牌，改道冲击A股的企业又添一员。

　　项目还没上马，融资人已坦言风险较大

　　公开资料显示，华旺股份主营业务为装饰原纸的生产和销售业务，以及木浆的贸易业务，而生产的装饰原纸主要用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰，是国内最早从事生产和销售装饰原纸的企业。其曾于2015年5月挂牌新三板，但在2017年4月终止挂牌。两年后，华旺股份正式开启冲刺A股IPO之路。

　　此次IPO，华旺股份拟募集资金9.77亿元，主要投向“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”。

　　对于募投项目未来能否有效提升公司盈利水平，华旺股份坦言，木浆贸易业务存在一定的波动。如果未来出现原材料价格大幅上涨，房地产周期波动导致装饰装修需求大幅波动等情形，公司产品的销量、单价、毛利率可能存在下滑的风险，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　由此来看，若上述风险因素同时发生或某几项风险因素出现重大不利变化，该公司必然存在经营业绩下滑的风险。

　　毛利率与净利率同步下滑，现金流居然抵不上利润

　　据招股书显示，2016年—2019年上半年，华旺股份实现营业收入分别为13.47亿元、18.30亿元、19.25亿元、8.13亿元;净利润分别约为1.01亿元、1.77亿元、1.25亿元、0.55亿元;扣非后净利润分别约为0.73亿元、1.60亿元、1.23亿元和0.53亿元;经营性净现金流量分别约为-0.55亿元、-1.97亿元、2.32亿元和0.68亿元。

　　可以看出，2016～2018年度，华旺股份净利润存在剧烈波动，扣非后净利润处于下滑趋势，而经营性净现金流量连续两年为负，种种数据说明公司经营稳定性严重不足。

　　此外，报告期内，华旺股份虽然营收节节攀升，但其同期毛利率与净利率并不乐观。

　　招股书显示，报告期内，华旺股份装饰原纸业务毛利率分别为21.07%、19.63%、18.17%和19.84%，而同期净利润率分别约为7.50%、9.67%、6.49%和6.77%，毛利率与净利润率均处于下滑趋势。

　　对此，华旺股份表示，这主要是由于原材料价格波动、行业竞争加剧、下游市场需求萎缩等情形的影响所致。

　　不过，值得一提的是，华旺股份的净利润难以得到经营性净现金流量的支持，出现有利润无现金流量的尴尬局面。

　　据测算，报告期内，华旺股份实现经营性净现金流量总计0.48亿元，远低于净利润总计的4.56亿元，净利润是经营性净现金流量的10倍左右。

　　对于净利润与经营性净现金流量出现不配的问题，华旺股份解释称，2016～2017年，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因系公司在业务规模增长的同时，经营性应收项目增加对经营性现金流量的占用金额大于经营性应付项目增加额。

　　应收款暴增两倍，坏账计提明显不足

　　不仅如此，报告期内，华旺股份应收项目(应收票据、应收账款)余额分别为3.35亿元、5.83亿元、6.49亿元和7.16亿元，三年半的时间，应收项目余额增长了2倍多。其应收项目占总资产比例从2016年的28.51%增加至2019年6月30日的41.44%。2016～2018年，应收项目占营业收入比例分别为24.87%、31.86%和33.71%。

　　与此同时，华旺股份应收账款坏账准备计提存在异于同行的情形。报告期各期末，其应收账款账面价值分别为1.80亿元、2.12亿元、2.12亿元和3.41亿元，总体呈上升趋势。而在同行业上市公司中，仙鹤股份2年以上应收账款坏账准备计提比例明显高于华旺股份。

　　据了解，仙鹤股份2～3年应收账款坏账准备计提比例为50%，3年以上都是按100%计提坏账;而华旺股份2～3年应收账款坏账准备计提比例仅为20%，3～4年坏账准备计提比例为30%，4～5年坏账准备计提比例为50%，5年以上应收账款坏账准备计提比例才为100%。

　　对此，华旺股份表示，2016～2018年，公司采用账龄分析法结合个别认定法计提坏账准备，根据风险组合与过往经验确定应收款项的坏账准备计提比例。

　　公司存在一定比例的逾期应收账款，主要为装饰原纸业务产生的逾期应收账款，逾期应收账款主要系受市场竞争状况、公司销售策略和信用策略以及行业结算惯例影响。