2019年7月，证监会披露了益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司(以下简称“益海嘉里”)的招股说明书，距离媒体报道益海嘉里曾有意于在香港上市的2009年，已过去十年之久，在这十年里，凭借“1:1:1黄金比例调和油”，益海嘉里的金龙鱼得以游向境内的千家万户。

　　此次这条来自己外国的“金龙鱼”，拟飞跃中国资本市场的龙门，或意在成为“创业板一哥”，然而在其冲击资本市场的背后，隐藏在冰川下的面貌得以显露，低毛利、高负债渐显隐忧，频繁的关联交易更是惹人怀疑，与外资大股东关系紧密的益海嘉里，是否有足够独立经营的能力，而在关联交易下又是否隐藏着某些不为人知的“猫腻”，存在利益输送的可能性?

　　毛利率低于同行平均水平 负债高企短期偿债能力或承压

　　成立于2005年的益海嘉里，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

　　2016-2018年及2019年第一季度，益海嘉里的营业收入分别为1,334.94亿元、1,507.66亿元、1,670.74亿元、403.51亿元，2017-2018年分别同比增长12.94%、10.82%;同期净利润分别为8.54亿元、52.84亿元、55.17亿元、8.31亿元，2017-2018年分别同比增长518.88%、4.42%。

　　近年来，益海嘉里的营收增速放缓的同时，净利增速却是大起大落，波动之巨令人咂舌，而另一方面，从反映盈利能力的指标毛利率来看，益海嘉里的盈利能力或不及同行。

　　2016-2018年及2019年第一季度，益海嘉里的毛利率分别为11.07%、8.42%、10.21%、9.99%，而同期同行上市公司道道全的毛利率分别为16.58%、10.8%、12.48%、14.39%，京粮控股的毛利率分别为7.67%、9.3%、8.96%、7.03%，金健米业的毛利率分别为11.33%、10.4%、11.51%、11.43%，克明面业的毛利率分别为21.81%、22.79%、23.63%、21.01%，西王食品的毛利率分别为29.27%、35.59%、36.6%、35.19%，上述五家公司的毛利率均值分别为17.33%、17.78%、18.64%、17.81%。

　　两相对比，益海嘉里的毛利率显著低于同行上市公司平均水平，未来持续盈利能力或有不足。与此同时，益海嘉里的资产负债率却是高居不下。

　　2016-2018年及2019年第一季度，益海嘉里的资产负债率分别为61.2%、58.17%、62.97%、62.32%，而同行道道全、京粮控股、金健米业、克明面业、西王食品的资产负债率均值分别为41.47%、47.53%、44.62%、44.14%，而此或因益海嘉里日益高企的短期借款及应付款项所致。

　　同期益海嘉里的短期借款分别为389.19亿元、547.23亿元、816.81亿元、823.55亿元，应付账款及应付票据分别为67.26亿元、77.14亿元、101.35亿元、76.41亿元。可见，近年来益海嘉里的流动负债日益增长，仅短期借款及应付款项就高达900多亿，而此预示着益海嘉里的短期偿债能力或承压。

　　控股股东连续多年为前五大供应商 经营独立性存疑或存利益输送

　　除毛利率低于同行、资产负债率高于同行外，拥有外资背景的益海嘉里面临的另一大问题便是与外资股东难以切割的关联关系，在此背景下双方产生的同业竞争及关联交易同样令人瞩目。

　　据招股书，Bathos持有益海嘉里99.99%的股权，丰益国际依次通过WCL 控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)间接持有Bathos 100%权益，因此丰益国际间接持有益海嘉里99.99%的股权。而丰益国际为新加坡上市企业，主要业务分为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务四大板块，其与旗下控制的其他企业在境内从事同类业务。

　　为解决同业竞争，益海嘉里采取的措施主要为2019年1月1日起，益海嘉里独占国内市场，以及丰益国际将相关业务注入益海嘉里等，然而在提交招股书不久前，益海嘉里才完成避免同业竞争的安排，或显过于匆忙了些。

　　除同业竞争外，更为显眼的是益海嘉里与丰益国际及其相关公司频繁的关联交易，丰益国际作为益海嘉里的大股东，已连续三年多都为益海嘉里的前五大供应商之一。

　　2016-2018年及2019年第一季度，益海嘉里向丰益国际采购的金额分别为76.9亿元、105.85亿元、91.71亿元、24.44亿元，分别占同期原材料采购总额的6.97%、7.99%、6.51%、9.29%。

　　而益海嘉里另一前五大供应商之一的ADM，是由丰益国际一名董事担任高管的公司，同样为益海嘉里的关联方。

　　2016-2018年，益海嘉里向ADM采购的金额分别为96.44亿元、121.42亿元、100.78亿元，分别占同期原材料采购总额的8,74%、9.16%、7.16%，2016-2017年ADM连续两年为益海嘉里第一大供应商，2018年也位居第二大供应商。

　　由此不免让人产生疑问，连续多年向关联方产生大额关联交易的益海嘉里，在经营的独立性上能否得到保证，更加引人深思的是，多年来关系紧密的益海嘉里与丰益国际，是否存在某些不为人知的“猫腻”，或存利益输送的可能性。

　　作为最早进入中国的外资企业之一，益海嘉里在国内粮油行业里如鱼得水，此番IPO之路是否如同其在商场上一般顺利，或还存在未知之数。